Управление стоимостью компании и предприятия

Дисциплина является одной из базовых в блоке дисциплин специализации и, в частности, среди комплекса дисциплин по оценке разных видов собственности (недвижимости, машин и оборудования, объектов интеллектуальной собственности).

Цель изучения дисциплины: познакомить слушателей с основами оценки рыночной стоимости закрытых компаний и имущественных комплексов. При этом объем курса не позволяет ставить цель подготовки профессиональных оценщиков. Целью является лишь подготовка тех, кто сможет профессионально выдавать задания на оценку и контролировать ее качество.

Задачи. В связи с поставленной целью слушатель должен получить представление о:

• предметах оценки бизнеса;
• практических применениях этой оценки;
• стандартах и целях оценки;
• методологических подходах к оценке и методах оценки;
• особенностях применения общепринятых методов оценки в условиях российской экономики
• источниках информации, которые можно использовать для реализации соответствующих методов.

Объем составляет 32 часа лекционных и практических занятий.

Самостоятельная работа заключается в изучении предложенной литературы, а также в написании курсовой работы по одной из предложенных тем. Предусмотрена промежуточная аттестация студентов по дисциплине. Форма итогового контроля - экзамен, который заключается в написании контрольного теста. При выставлении экзаменационной оценки учитывается оценка за курсовую работу. Дисциплина изучается в 8 семестре.

Курс читает преподаватель Валдайцев С.В.

• Введение

  Предмет курса и его место в системе учебных курсов по подготовке экономистов и менеджеров.

  
  
• Тема 1. Основные понятия

  Понятия компании и предприятия. Управление стоимостью предприятия в интересах всех делящих между собой риски бизнеса (stakeholders) и управление стоимостью компании (рыночной стоимостью собственного капитала компании) в интересах ее владельцев (акционеров, shareholders). Анализ интересов доминирующих, мажоритарных и миноритарных акционеров компании. Учет интересов кредиторов, работников и органов власти (включая местные власти). Концепции "Shareholder Value Concept" и ценностно-ориентированного менеджмента ("Value-Based Management). Управление рыночной капитализацией публичных компаний.

  
  
• Тема 2. Методы управления рыночной капитализацией публичных компаний

  Фактические (надежно аудированные) и прогнозируемые компанией (со своевременной корректировкой) ее финансовые результаты как фактор рыночной капитализацией публичных компаний.

  Прочие не менее значимые факторы: крупные инновационные проекты, реструктуризация предприятия (хозяйственной деятельности и имущества) и компании, обзаведение ценными активам и их синергия, слияния и поглощения, информационная прозрачность, социальная отчетность, операции с собственными акциями и пр. Наиболее критичные управляемые показатели.

  
  
• Тема 3. Управление [справедливой] рыночной стоимостью предприятия и компании - мониторинг влияния проектов развития предприятия и компании

  Анализ Тобина. Q-фактор и "дельта"-фактор. Изменение во времени рыночной стоимости чистых активов, а также сравнение рыночной и восстановительной стоимости активов. Рентабельность инвестиций в сравнении со средневзвешенной стоимостью используемого для их финансирования капитала. Возможные по результатам применения анализа Тобина управленческие решения.

  
  
• Тема 4. Управление [справедливой] рыночной стоимостью предприятия и компании - методы оценки и выбора направлений развития (вариантов бизнес-плана) с помощью моделей типа модели добавляемой экономической ценности (Economic Value Added, EVA)

  Модель добавляемой экономической ценности (Economic Value Added, EVA). Ее модификации применительно к простому продолжению бизнеса, к инвестированию в его развитие или изменение (обновление продукции и технологий), реконструкции предприятия. Использование модели EVA для управления стоимостью предприятия и управления стоимостью собственного капитала компании. Отражение в модификациях модели EVA различных способов финансирования планируемых инвестиций в основной и оборотный капитал компании. Анализ сравнительного влияния на стоимость предприятия и компании различных факторов и управляемых (варьируемых) показателей (Value Drivers). Стратегический менеджмент в формате модели EVA.

  Модели, сходные с моделью EVA: модели СVA, SVA, AVM, модель EBO, модель Модильяни-Миллера. Их преимущества и недостатки.

  
  
• Тема 5. Использование для управления стоимостью компании модели оценки реальных опционов (Real Option Value)

  Приобретение ста процентов акций компании как реальный опцион без помех ("гринмейла", greenmail, корпоративного шантажа со стороны миноритарных акционеров) осуществить оптимальный бизнес-план развития ее бизнеса. Финансовая аналогия этого опциона с опционом типа "колл": аналогии с параметрами последнего. Возможности использования для приблизительной оценки нижней границы справедливой стоимости такого реального опциона моделей оценки справедливой стоимости фондовых опционов (моделей Росса-Кокса-Рубинштейна, модели Блэка-Шоулса и пр.). Управляемые показатели в этих моделях и возможности для использования в целях выбора варианта развития компании, отвечающего принципу наиболее эффективного использования объекта оценки.

  
  
• Тема 6. Возможности использования метода дисконтированных денежных потоков и модифицированной модели капитализации по Гордону для управления стоимостью собственного капитала компании

  Справедливая рыночная стоимость компании как максимальная при условии соблюдения принципа наиболее эффективного использования объекта оценки. Современные требования Федеральных стандартов оценки. Моделирование альтернативных вариантов бизнес-плана развития бизнеса компании. Альтернативность направленности и масштаба планируемых инвестиций во взаимосвязи с последующими изменениями продаж, переменных и постоянных издержек. Альтернативность способов финансирования планируемых инвестиций. Альтернативные конфигурации ожидаемых денежных потоков для владельцев собственного капитала по величине и времени проявления. Варьирование долей операционных денежных потоков в пост-прогнозном периоде, ежегодно реинвестируемых в целях поддержания производственно-сбытовой мощности предприятия. Модифицированная модель капитализации по Гордону в управлении стоимостью предприятия и компании.

  
  
• Тема 7. Управление [справедливой] рыночной стоимостью компании - традиционные методы финансового менеджмента

  Использование для управления стоимости компании методологии анализа Дюпона. Моделирование зависимостей рентабельности собственного капитала от различных показателей в анализе Дюпона. Пяти- и трехфакторная модели анализа Дюпона для моделирования зависимости рентабельности собственного капитала компании от ключевых показателей финансово-хозяйственной деятельности. Сравнительный анализ эластичности рентабельности собственного капитала компании по этим показателям. Выделение критичных показателей и планирование мероприятий, направленных на их улучшение. Типичные мероприятия.

  Возможности использования в аналогичных целях метода Монте-Карло.

  
  
• Тема 8. Управление [справедливой] рыночной стоимостью компании с использованием ориентированных на него моделей общего менеджмента

  Модель сбалансированных целевых показателей (Balanced Scorecard, ВSС) и ее возможности. Модель "Скандия-Навигатор", роль в ней технологических инноваций и соответствующих планируемым по ним мероприятий. Модель Хорвата и партнеров, "стратегические карты" взаимодействия различных отражаемых в ней факторов рентабельности собственного капитала и рыночной стоимости компании, отражение в них соответствующих количественных взаимозависимостей.

  
  
• Тема 9. Особенности управления стоимостью молодых компаний, учреждаемых под амбициозные инновационные проекты

  Учет интересов венчурных инвесторов как наиболее адекватных для привлечения в эти компании. Оценка чистой текущей стоимости инновационного проекта компании и чистой текущей стоимости финансовой инвестиции венчурного инвестора. Прогнозирование будущей рыночной стоимости молодой компании на момент планируемой венчурным инвестором дивестиции в случае проявления первых ее коммерческих (или даже научно-технических) успехов. Использование "второго чикагского метода". Расчеты по методу дисконтированных денежных потоков и роль при этом "процентных рисков". Подходы к определению в данном случае ставки дисконтирования ожидаемых денежных потоков. Другие методы.

  
  
• Тема 10. Управление стоимостью портфеля долгосрочных финансовых вложений компаний как часть управления стоимостью компании и предприятия

  Целесообразность управления не рыночной ценой, а справедливой рыночной стоимостью инвестиционного портфеля компании, если он состоит из долгосрочных финансовых вложений в целях накопления средств для планируемых в отдаленной (среднесрочной) перспективе значительных капиталовложений в развитие бизнеса компании. Оценка и управление стоимостью инвестиционного портфеля на основе модели оценки капитальных активов (модели САРМ). Методы управления рисками и доходностью инвестиционного портфеля как методы управления его справедливой рыночной стоимостью. Использование основных моделей диверсификации инвестиционного портфеля для управления его справедливой рыночной стоимостью.

Тесты для обсуждения и задачи для решения на практических занятиях: скачать в формате pdf

Основная:

1. Федеральный Закон РФ № 135 от 29.07.1998 "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" (ст. 3).
2. Постановление Правительства РФ от 08.11.2007 №765.
3. Постановление Правительства РФ от 06.07.2001 №519 (редакция от 14.12.2006).
4. Федеральные Стандарты оценки №1, №2 и №3, утвержденные Приказами Минэкономразвития №№ 254 - 256.
5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Изд. 3-е - М.: Проспект, 2008.
6. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия - М.: ЮНИТИ, 2003.
7. Валдайцев С.В. Управление стоимостью инвестированного капитала в стратегическом менеджменте в: Инвестиции / Под ред. В.В.Ковалева, В.В.Иванова, В.А.Лялина - М.: Проспект, 2006, стр. 519-530.
8. Волков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты - СПб.: Изд-во "Высшая школа менеджмента"; Издательский дом С.-Петербургск. Гос. Ун-та, 2008.
9. Дамодаран А. Оценка и управление стоимостью компании - М.: Олимп бизнес, 2003.
10. Кальварский Г.В. Оценка и управление стоимостью инвестиций на неорганизованном рынке ценных бумаг - в: Инвестиции / Под ред. В.В.Ковалева, В.В.Иванова, В.А.Лялина - М.: Проспект, 2006, параграфы 15.1., 15.2. и 15.3 (последний - совместно с А.Ю.Андриановым).
11. Кащеев Р.В., Базоев С.З. Управление акционерной стоимостью - М.: ДМК Пресс, 2002.
12. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анлиз отчетности - М.: Финансы и статистика, 2002.
13. Козырь Ю. Оценка и управление стоимостью компании. // Рынок ценных бумаг - 2000, №19.
14. Коллер Т., Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2-е изд., стер./ Пер.с англ. - М.: Олимп-Бизнес, 2002 (серия "Мастерство").
15. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании. // Рынок ценных бумаг. - 2001, №15.
16. Федотова М.А., Тазихина О.Н., Щербакова Ю.С., Сидоренко Д.С., Скибо А.М., Косилов А.М. Управление стоимостью компании - М.: Финансовая Академия, 2003.

Дополнительная:

1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации - М.: Филинъ, 1997.
2. Верхозина А.В., Федотова М.А. Сравнительный анализ международного и российского законодательства в области оценочной деятельности - М.: Интерреклама, 2003.
3. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ- М.: ЮНИТИ, 1998.
4. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование - СПб.: Изд-во СПбГУ, 1998.
5. Воронцовский А.В. Управление рисками - СПб.: Изд-во ОЦЭиМ, 2004.
6. Выгон Г.В. Оценка фундаментальной стоимости нефтяных месторождений: метод реальных опционов // Экономика и математические методы, 2002, том 37, 2.
7. Европейские стандарты оценки 2000. Пер с англ. Г.И.Микерина, Н.В.Павлова, И.Л.Артеменкова - М.: РОО, 2003.
8. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки // Рынок ценных бумаг, 2004, 5.
9. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер.с нем. под общей редакцией В.В.Ковалева и З.А.Сабова. - СПб.: Питер, 2001.
10. Курушина Е.В. Неустроев Д.В. Оценка стоимости месторождения нефти на основе применения метода реальных опционов // Труды Тюменского государственного нефтегазового университета, 2004, 4.
11. Лашхин В.Ю. Применение теории опционов для оценки стоимости бизнеса // Финансовый менеджмент, 2003, 4.
12. Лимитовский М.А. Оценка бизнеса - М.: Дело, 2000.
13. Материалы конференций в Интернете:.
14. Виртуальный клуб оценщиков.
15. Финансовый менеджмент.
16. Международные стандарты оценки. Пер. с англ. И.Л.Артеменкова, Г.И. Микерина, Н.В. Павлова. Седьмое издание - М.: Российское общество оценщиков, 2005.
17. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. - М.: Дело, 1999.
18. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса) / Под ред. В.И.Кошкина - М., 2002.
19. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.И., Шербакова О.Н. - М.: Интерреклама. 2003.
20. Пратт Ш. Принципы оценки бизнеса - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2000.
21. Риголь-Сарагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности - М.: ПРИОР, 2001.
22. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия (пер. с франц.) - М.: ЮНИТИ, 1997.
23. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Под ред. В.М.Рутгайзера - М.: Квинто-консалтинг, 2000.
24. Салун В. Оценка бизнеса в управлении компанией // Рынок ценных бумаг. Управление компанией. - 2001, № 8.
25. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев И.Д., Гусев В.И., Юн Г.К. Оценка предприятий: доходный подход - М., 2000.
26. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса - М.: Квинто-консалтинг, 2000.
27. Уэст Дж., Джонс Д. Пособие по оценке бизнеса - М.: Квинто-консалтинг, 2003.
28. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании - М.: Дело, 2000.
29. Ширенбек Х. Экономика предприятия, 15-е изд. / Пер.с нем. под общей редакцией И.П.Бойко, С.В.Валдайцева и К.Рихтера - СПб.: Питер, 2005, с. 465 - 483.
30. Оценка бизнеса // Учебник под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой - М.: Финансы и статистика, 2005.
    
    
    
31. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy, May-June1973, p. 637-654 .
32. Black A., Wright Ph., Bachman J.E In Search of Shareholder Value: Managing the Drivers of Performance - London: Price Waterhouse, 1998, p. 13, 56, 72, 199, 214, 229.
33. Boston Consulting Group: New Perspective on Value Creation - A Study of the World's Top Performers, 2000, BCG Report www.bcg.com.
34. Copeland T., Antikarov V. Real Options: A Practitioners Guide. Atlanta: Thomson Texere, 2003.
35. Copeland T., Koller T., Murrin J. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies - N.Y.: McKinsey & Company, Inc., 1996, p. 58, 149 - 152, 159, 178, 291 - 292.
36. Cox John C., Ross Steven A., Rubinstein Mark. E. Options Pricing: A Simpified Approach // Journal of Financial Economics, Sept. 1979, pp. 229 - 263.
37. Davis I.E. and Kay J. Assessing Corporate Performance - Business Strategy Review, Summer 1990, pp. 1-16.
38. Drukarczyk J. Unternehmungsbewertung. - Muenchen: Verlag Franz Vahlen, 1996.
39. EVA Round Table//Journal of Applied Corporate Finance 7 (Summer 1994), 2.
40. Hayn M. Bewertung junger Unternehmen. - Herne/Berlin: Verlag Neue Wirtschaftsbriefe, 1998.
41. Hostettler S. Economic Value Added. Dissertation. Universitaet St.Gallen, Verlag Paul Haupt, Bern, 1997.
42. Guatri L. Theorie der Unternehmungswertsteigerung. Ein europaeischer Ansatz. - Wiesbaden: Gabler, 1994.
43. Francis J.C. Investments: Analysis and Management, 5-th Ed. - N.Y.- London: McGraw Hill, 1991.
44. Merton R.C. The Theory of Rational Option Pricing//Bell Journal of Economics and Management Science, Spring 1973, p. 141-183.
45. Mills R. Shareholder Value Analysis - Principles and Issues. - Technical Bulletin of the Institute of Charted Accountants in England and Wales, 1999.
46. Rappaport A. Creating Shareholders' Value: The New Standard for Business Performance - New York: The Free Press, 1986.
47. Schierenbeck H. Konzeption und Kennzahlen des Value Controllings - Deutsch-russische Zusammenarbeit bei der Uebersetzung, Beabeitung und Herausgabe des Werkes "Grundzuege der Betriebwirtschaftslehre" von H.Schierebeck. 1. Workshop an der Oekonomische Fakultaet der Sankt Petersburger Universitaet, St. Petersburg, 14. - 18.06.2002 - Frankfurt-Oder: Europa-Universotaet Viadrina, 2002.
48. Spremann K., Pfeil O.P., Weckbach S. Lexicon Value Management - Muenchen-Wien: Oldenburg Verlag, 2001.
49. www.sternstewart.com
50. www.eva.com